美國9月PPI反彈0.3%，能源拉動但核心通膨降至15個月新低

根據美國勞工統計局(BLS)在2025年11月25日發布的資料，美國9月生產者物價指數(PPI)反彈，主要受到能源價格上漲所推動，為批發端通膨帶來上升的壓力。這份報告原訂於10月發布，但因政府停擺而延後至11月25日才公布。

最終需求PPI反彈，能源為主要動能

美國9月最終需求PPI月增率呈現0.3%的成長，符合市場預期。此數據遠高於8月時月減0.1%的狀況，並是在7月月增0.8%之後的一次明顯反彈。

若觀察未經調整的年增率，9月最終需求PPI年增率為2.7%，不僅符合市場預期，也比8月的2.6%略有成長。這波9月的成長趨勢，主要歸因於最終需求商品價格大漲0.9%。值得注意的是，這是自2024年2月以來，最終需求商品價格呈現的最大增幅。

在最終需求商品方面，價格上漲的原因主要有三：

• 能源價格狂飆：最終需求能源價格攀升3.5%，這項成長貢獻了商品價格廣泛上漲趨勢中的三分之二。
• 汽油領漲：9月最終需求商品價格的漲幅中，有60%可以追溯到汽油價格的飆升，當月汽油價格大幅成長11.8%。
• 食品價格上揚：最終需求食品指數當月成長1.1%。

除了汽油之外，包括肉類、住宅用電力、天然氣凝液、汽車與設備，以及乙醇的價格也都呈現走揚。不過，批發商品價格中也存在部分下跌項目，例如新鮮與乾燥蔬菜價格下跌1.8%，以及非鐵金屬礦石與殘餘燃料的價格也呈現下滑。

核心PPI年增率跌至15個月新低

儘管整體PPI受到能源推動而反彈，但剔除波動較大的食品、能源和貿易服務後的最終需求核心PPI，月增率僅小幅上揚0.1%。這項月增率是繼8月上漲0.3%之後的微幅成長。

更關鍵的是，9月最終需求核心PPI的年增率為2.9%。而另一項較窄義的核心PPI(僅扣除食品與能源)，年增率則呈現2.6%，不僅略低於市場預期的2.7%，也低於8月時的2.8%。2.6%的年增幅，是近15個月以來最溫和的核心年增率。這項數據顯示，雖然上游成本有壓力，但通膨的潛在趨勢仍然相對溫和。

服務價格持平，但細項仍有壓力

相較於商品價格的強勁成長，9月最終需求服務價格維持不變。此服務價格指數在8月時是下跌0.3%。在9月，服務價格的上揚與下滑因素互相抵銷：

• 推升力量：最終需求運輸與倉儲服務價格上漲0.8%，而最終需求服務扣除貿易、運輸與倉儲的部分，價格也小幅上漲0.1%。
• 抵銷力量：最終需求貿易服務的利潤呈現0.2%的下降(貿易指數衡量批發商和零售商獲得的利潤變化)。

在服務細項中，航空旅客服務價格大幅成長4.0%。食品批發、化工及相關產品批發、存款服務(部分)以及家具零售的價格也都呈現上揚。然而，機械與設備批發的利潤下跌了3.5%；汽車零售(部分)、服裝、珠寶、鞋類及配件零售，以及投資組合管理等服務價格則呈現下降。

中間需求加速，上游通膨壓力值得關注

分析人士指出，生產流程早期的「中間需求」價格開始再次加速，顯示上游通膨壓力可能在未來幾個月逐步傳導。

在中間需求中，9月加工商品價格成長0.4%，連續第3個月呈現成長。此波漲幅近40%可歸因於加工能源商品指數成長0.9%。對於截至9月為止的12個月期間，加工商品中間需求指數年增率為3.8%，是自2023年1月以來最大的12個月成長。

在非加工商品中間需求方面，價格在8月下跌1.8%後，於9月微幅成長0.1%。其中，非加工食品及飼料指數成長1.9%，但非加工能源材料指數則下跌3.0%。

值得注意的是，在非加工商品指數中，玉米價格上漲8.3%是一個主要因素，但天然氣價格則大幅下跌8.7%。此外，中間需求服務價格也微幅成長0.1%，其中食品批發利潤成長3.8%是主要驅動力，貢獻了服務價格漲幅的八成以上。

市場與政策背景9月PPI的反彈發生在當月消費者物價指數(CPI)月增率僅0.3%、低於8月時0.4%的背景下。這可能顯示企業面對進口關稅上調與成本走高時，正試圖避免將所有漲幅轉嫁給消費者，以避免不利於需求。

整體而言，9月PPI呈現出由能源價格強勢帶動的反彈，但核心通膨指標仍維持相對溫和。市場分析師認為，上游成本雖需留意，但企業顧慮需求下滑而未大幅調漲售價的行為，有助於限制終端通膨壓力。在就業與零售銷售等數據趨於疲軟的背景下，最新的PPI數據被視為有利於聯準會(Fed)內部鴿派的立場，使市場預期12月降息的機率有所上升。然而，近期國際油價已大幅回落，這可能意味著未來幾個月能源項目的PPI漲幅將會出現明顯的降溫。

圖資來源：美國勞工部