日銀利率凍結0.5%續邁向正常化！每年出售6,200億日圓ETF

根據日本銀行(Bank of Japan)於2025年9月19日公布的貨幣政策聲明與相關資訊，日銀決策委員會決議維持貨幣市場操作的指導方針不變，即鼓勵無擔保隔夜拆款利率維持在0.5%左右。這項決議是以7票贊成、2票反對的壓倒性多數票通過。投下反對票的兩位決策委員分別是高田創(Takata Hajime)和田村直樹(Tamura Naoki)，他們認為通膨常態已轉變，價格穩定目標大致達成，或者認為價格上行風險增加，日銀應將政策利率設定更接近中性利率，並提議將無擔保隔夜拆款利率提高至0.75%左右，但此提案被多數票否決。這次出現反對票，是日銀總裁植田和男上任以來首見的狀況。

在資產處理方面，日銀以全體一致通過的方式決定，將依據基本處理原則，向市場出售其持有的指數股票型基金(ETFs)與日本不動產投資信託(J-REITs)。這些基本原則包含：以適當價格處分資產，考量市場狀況；盡可能避免虧損；以及盡可能避免對金融市場產生動盪影響。

日銀決定，暫時出售ETFs和J-REITs的規模，將與其先前「向金融機構購買的股票」(Stock Purchased from Financial Institutions)的出售規模大致相同。日銀已於2025年7月完成為維持金融穩定而購買的股票之處分。

具體出售計畫細節如下：

• ETF：日銀將依據交易所形成的價格，以每年約3,300億日圓(帳面價值基礎)的速度向市場出售ETF。若以2025年3月底的市場價值計算，出售金額約為6,200億日圓。這個出售金額大約相當於東京證券交易所Prime市場交易價值的0.05%。日銀自2010年開始買進ETF，至去年停止時，總共以約37兆日圓買進，目前市值約為70兆日圓。若按每年6,200億日圓的速度推算，大約需要112年才能完全出售完畢。此外，日銀也決定停止在2019年12月推出的ETF借貸機制。
• J-REITs：日銀將依據交易所形成的價格，以每年約50億日圓(帳面價值基礎)的速度向市場出售J-REITs。若以2025年3月底的市場價值計算，金額約為55億日圓。這個出售金額大約相當於東京證券交易所REIT市場交易價值的0.05%。

日銀將挑選受託人執行ETFs和J-REITs的處分作業，並將在完成必要的營運準備後開始進行出售。在出售過程中，受託人可以根據金融市場狀況的變化，暫時調整出售金額，或是在相關價格指數大幅下跌時暫停出售。

在經濟前景方面，日銀表示，日本經濟已溫和復甦，但部分領域仍存在弱點。由於各國的貿易及其他政策影響，海外經濟成長溫和，但也有部分弱勢。由於美國關稅增加導致了部分趕進度和隨後的反作用力下降，使得出口和工業生產趨勢大致持平。企業獲利整體維持在高水準，但製造業受到關稅影響有下降的跡象。商業固定投資呈現溫和增加的趨勢。在就業和收入狀況改善的背景下，儘管物價上漲等因素影響了消費者信心，私人消費仍具韌性。住宅投資相對疲弱，公共投資大致持平。金融狀況則維持寬鬆。

在物價方面，隨著工資上漲持續轉嫁至售價，近期核心消費者物價指數(CPI，排除生鮮食品)的年增率落在2.5%至3.0%之間，這是受到稻米等食品價格上漲及其他因素的影響。通膨預期已溫和上升。

日本經濟成長預期將趨於溫和，因為各國的貿易及其他政策將導致海外經濟放緩，以及國內企業獲利減少等因素。之後，隨著海外經濟恢復溫和成長軌道，日本的經濟成長率可能會上升。儘管食品價格上漲的影響預期會減弱，但由於經濟放緩，潛在的核心CPI通膨可能會表現疲軟。然而，預期之後潛在的核心CPI通膨將會逐步增加，因為隨著經濟成長率提高，勞動力短缺感將會加劇，中長期通膨預期也將上升。在2025年7月《經濟活動與價格展望》預期期間的後半段，潛在的核心CPI通膨水準預計將大致符合價格穩定目標。但日銀警告，前景仍存在各種風險，特別是各國貿易及其他政策的演變，以及海外經濟活動和價格對此的反應，仍存在高度不確定性。

圖資來源：日本央行(聲明、ETF處置、ETF出借特別規則)