央行解析穩定幣影響與新台幣發行方向

近年來，隨著全球數位經濟浪潮不斷推進，虛擬資產市場蓬勃發展，其中穩定幣(stablecoins)因其特殊的價值定位，日益受到各界關注。中央銀行在2025年9月18日的理監事聯席會議後，特別針對穩定幣相關議題進行了深入探討與解析，包括何謂穩定幣、美元穩定幣對全球金融體系的影響，以及國內若發行新台幣穩定幣可能帶來的衝擊與監管方向，為市場帶來清晰的指引。

一、何謂穩定幣？

穩定幣的緣起可追溯至比特幣(Bitcoin)等虛擬資產的誕生。比特幣原先被設計為一種去中心化、無需中介的點對點支付工具。然而，隨著其市值不斷擴大，價格高度波動的特性也日益凸顯，單日漲跌幅常高達5%至10%，遠高於法定貨幣，使其難以成為穩定且普遍適用的交易媒介。

在這種背景下，為滿足全球虛擬資產市場對穩定交易媒介的需求，並克服法幣交易受限於傳統金融監管的挑戰，市場自2014年起逐步發展出與法幣掛鉤的穩定幣。穩定幣結合了支付功能與區塊鏈技術的優勢，現已成為虛擬世界的主要交易媒介，其交易量占比甚至超過虛擬資產總交易量的八成。

穩定幣的主要發行架構大致分為三種：

1. 以高品質、高流動性金融資產為擔保的穩定幣：如USDT(泰達幣)和USDC(美元穩定幣)，其價值與等值美元或其他高流動性、高信用品質金融資產掛鉤，是最能維持價格穩定的類型。其運作機制與法幣同質性較高，也較為單純。目前為市場主流。
2. 以虛擬資產為擔保的穩定幣：例如Dai，其發行仰賴價格波動較大的虛擬資產作為準備資產，因此價格穩定性相對較差。
3. 演算法穩定幣：例如TerraUSD，其設計較為複雜，且難以證明有效性，市場占比也較低。

穩定幣的市場規模與挑戰

近年來，虛擬資產市場總市值約達3.9兆美元，而作為主要交易媒介的穩定幣市場規模也隨之擴張，市值達2,989億美元。其中，以Tether發行的USDT與Circle發行的USDC等美元穩定幣佔大宗，約為八成。兩者市值合計自2023年底的1,162億美元，快速成長至本年9月初的約2,400億美元。

穩定幣對發行人與持有人的好處：

• 對發行人而言：可運用持有的美元準備資產獲取穩定收益，卻無需支付持有人任何利息。
• 對持有人而言：既是虛擬資產交易媒介，也串聯了實體與虛擬世界。使用者在虛擬市場交易時，可避免傳統法幣結算管道，降低現行監管約束，並享受區塊鏈帶來的便利與高效率。

然而，穩定幣也面臨挑戰。其設計難以同時兼顧價格穩定與資金使用效率。雖然足額高品質、高流動性準備資產與1:1兌換贖回機制可確保穩定，但過度追求資金效率的演算法穩定幣在市場壓力下，穩定性容易受考驗。如2022年TerraUSD(UST)價格崩跌90%導致發行人破產。即使是以法幣擔保的穩定幣，也曾在2023年3月因矽谷銀行倒閉事件，導致USDC一度跌至0.85~0.87美元。顯示市場信任關鍵仍在於足夠高品質、高流動性的準備資產。

為此，美國政府於本年7月推出GENIUS法案，目的在將未受監管的穩定幣合法化，並確保美元穩定幣能1:1兌換法幣，以預防倒閉風險，藉此鞏固美元與美國公債的國際地位。

二、美元穩定幣相關議題解析

美國GENIUS法案(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)於2025年7月18日由川普總統簽署成為法律，為支付型穩定幣建立明確的監管框架。

GENIUS法案重點：

• 發行人資格與準備資產規範：僅限合格機構發行，不得支付任何形式的利息或收益。準備資產須1:1錨定高流動性安全資產，如美元現金、活期存款、93日內到期的美國公債及短期附買回協議(Repo)，或投資於上述產品的政府貨幣市場基金。
• 透明度及消費者保護：要求每月公開準備資產報告，市值達500億美元以上者須提供年度審計。發行人破產時，穩定幣持有人享有優先償付權。
• 監管與合規框架：將穩定幣納入金融監理體系，防止濫用，使美元穩定幣合法化並融入現行金融體系。建立聯邦與州雙層監管制度，並設定資本、流動性與風險管理標準，以避免監管套利。

境內外管轄權限：

• 美國境內發行者：須為獲許可的發行人，符合GENIUS法案規範。發行額逾100億美元的州合格發行人須轉入聯邦監管。
• 非美國境內發行者：不得在美國公開發行或交易，除非具備技術能力並承諾遵守美國法令。其所在國監管制度須經美國財政部認定等同GENIUS法案，並向OCC登記，且在美國金融機構須持有足額準備資產，以滿足美國用戶流動性需求。此外，發行人所在國不得受美國全面制裁或列為洗錢高風險國家。這意味著，台灣業者若發行美元穩定幣並欲在美國境內使用，將同時受台美兩地法令管轄，而美國機構發行的穩定幣可能更具優勢。

美元穩定幣發行的影響：

1. 對全球支付體系的影響：目前全球銀行間跨境支付主要透過環球銀行金融電訊協會(SWIFT)系統進行，美元是主要交易幣別。美元穩定幣若成為跨境交易媒介，可能排擠SWIFT系統的美元交易量，對SWIFT及金融機構的收益構成挑戰。然而，對穩定幣持有人而言，其可大幅提升跨境支付速度(幾乎即時清算，相較於傳統的1至5個工作日)，降低交易成本(每筆手續費低於0.1美元，相較於傳統的0.2至50美元)，並增加時間彈性(可全年無休使用)，大幅提升支付便利性。
2. 對美國債券市場的影響：美國財長貝森特預期，到2028年底美元穩定幣市場規模有望達2兆美元，這將有助於鞏固美元的全球儲備貨幣地位，並大幅推升美國公債需求。花旗銀行(Citi)預估，市場對短期公債的需求將成長至1,200億美元。關鍵在於短債的「淨需求」是否上升，例如民眾提領銀行存款購買穩定幣，發行人再購買國庫券，將推升短債淨需求。
3. 對美國貨幣體系的影響：民眾提領銀行存款購買穩定幣，發行人購買金融資產作為準備，資金仍在貨幣體系內流通，廣義貨幣總計數(M3)大致不變。然而，若穩定幣提供利息收益，可能吸引約6.6兆美元的交易性存款流向穩定幣市場。部分銀行業者擔憂活期存款外流風險，但也有研究指出，穩定幣使用與銀行存款流出之間並無顯著統計相關性，因其準備資產仍留在金融體系，支持銀行放款業務。
4. 對其他國家貨幣的影響：

• 對歐元：歐元為全球第二大國際準備貨幣，但跨境支付占比遠低於美元。若美元穩定幣在歐元區廣泛使用，可能影響歐洲金融穩定及歐元的重要性，不利其國際地位提升。歐洲央行(ECB)正透過數位歐元、合規歐元穩定幣及分散式帳本技術(DLT)改善跨境支付等方式，以因應美元穩定幣的興起，維護歐元區的貨幣主權及歐元國際地位。
• 對人民幣：若中國大陸企業或個人使用美元穩定幣，可能強化美元在全球貿易地位，削弱人民幣國際地位，並增加資本管制的難度。香港已通過「穩定幣條例」，允許發行港元或離岸人民幣穩定幣，中國大陸可能藉此在香港試行離岸人民幣穩定幣，以提升人民幣國際影響力。
• 對日圓：日圓在跨境支付占比相對較低。若美元穩定幣在日本的跨境支付應用增加，可能影響日圓國際準備貨幣角色。日本金融廳已核准JPYC公司發行日圓穩定幣，預計將提升日本公債需求，並應用於國際匯款、企業支付等場景。
• 對開發中國家貨幣主權：美元穩定幣具備速度快、成本低、價格穩定等優勢，在高通膨或資本管制嚴格的開發中國家，民眾或企業可能傾向使用美元穩定幣進行交易或儲蓄，弱化本國貨幣功能，並可能帶來洗錢、黑市交易及資金外流風險，不利外匯準備與金融穩定。

三、新台幣穩定幣相關議題解析

國內投資人對穩定幣的需求：近年來，台灣民眾對虛擬資產的投資需求日益增加。根據Chainalysis的推估，2023年6月至2024年6月，台灣交易的虛擬資產價值約為550億美元。富達(Fidelity)國際投信公司調查顯示，台灣持有虛擬資產的投資人比例將從2024年的12%上升至2025年的24%，其中51%預計在未來12個月內增持虛擬資產。

穩定幣作為虛擬市場的交易媒介，其需求將隨國人對虛擬資產的投資需求而增加。由於穩定幣可點對點(P2P)直接支付，速度快、成本低且可24小時交易，因此若國內發行新台幣穩定幣，預期可提升虛擬市場交易效率，並可能成為實體經濟的支付工具，例如用於消費支付及用戶間轉帳。

然而，穩定幣的支付功能若缺乏適當監管，不僅不利消費者保護，還可能影響現有支付與金融體系的健全運作。虛擬市場中的詐欺、洗錢等非法活動頻傳，穩定幣也可能被用作這些工具，這使得主要國家陸續將穩定幣等虛擬資產納入監管。

主要國家對穩定幣的監管作法分為兩類：

1. 直接訂定穩定幣專法：如美國、香港。
2. 訂定虛擬資產專法，其中包括穩定幣相關規範：如歐盟、我國。台灣目前研擬的「虛擬資產服務法」草案即屬第二類，其規範內容與美國、歐盟等先進國家相似，主要包括發行許可、發行人資格、資產隔離、準備資產管理(例如準備資產組成項目及需經公正第三方審計等)、禁止付息及資訊揭露等規定。

新台幣穩定幣之發行：

1. 新台幣穩定幣性質類似我國電子支付代幣化：穩定幣發行涉及向不特定大眾吸收資金，與現行電子支付的儲值款項類似，且均作為支付用途。穩定幣利用區塊鏈等技術發行，性質類似悠遊卡、一卡通等電子支付的代幣化，但穩定幣可在虛擬市場作為交易媒介，這是電子支付目前不具備的功能。此外，穩定幣的準備資產與貨幣市場共同基金(MMF)投資組合相似，主要投資於高品質、高流動性金融資產，但兩者本質與應用仍不同，穩定幣為支付工具，MMF則為短期資金管理工具。
2. 新台幣穩定幣之準備資產：為保障消費者權益及用戶資金安全，我國現行電子支付收受儲值款項需以100%信託作為保障，新台幣穩定幣亦需以100%準備資產作為保障。新台幣穩定幣發行人應比照電子支付機構，發行達一定金額者，準備資產一部分須提存於中央銀行作為準備金，其餘部分可參照國外作法，用於存款或購買高品質、高流動性金融資產(如短天期債券或票券)。準備資產價值必須大於或等於發行之穩定幣金額，以增加市場信心並防範擠兌，確保用戶可依面值贖回法幣。這些準備資產的組成將類似於目前電子支付機構或國內貨幣市場基金的投資組合。中央銀行已建議金管會增訂準備資產審計、資訊揭露及準備金計提等規定，並已納入「虛擬資產服務法」草案條文。未來金管會將洽商央行意見，共同訂定相關子法規範，以符合監理需求。

新台幣穩定幣的影響：

1. 對國內支付體系之影響：我國支付體系相當完整，現有電子支付機構與金融機構兩大體系，並透過財金公司系統串聯運作，形成完整的支付生態圈。新台幣穩定幣與新台幣(法幣)價值連結，大眾須透過金融機構存款將新台幣兌換成新台幣穩定幣進入虛擬市場，亦可透過贖回機制換回新台幣。然而，目前虛擬市場中以新台幣計價的虛擬資產不多，因此新台幣穩定幣作為其交易媒介的需求不大。此外，我國已有信用卡、金融卡、銀行存款及電子支付等多元支付工具，提供即時、低費用的便捷支付服務，因此新台幣穩定幣作為支付工具對國內支付體系之影響應屬有限。
2. 對國內貨幣供給與貨幣政策傳遞機制之影響：新台幣穩定幣的發行應僅造成市場資金重新分配，對台灣廣義貨幣總計數(M2)與銀行信用創造的影響不大。民眾購買新台幣穩定幣後，發行人將資金用以購買準備資產，資金仍在貨幣體系內流通，M2大致保持不變。由於新台幣穩定幣發行人須提撥高流動性準備資產且不得支付利息，加上新台幣並非國際貨幣，大眾持有新台幣穩定幣的誘因較低，故對國內銀行體系的信用創造影響有限。台灣短期公債流通量不大，且購買短債的新台幣資金仍會回流銀行體系，不致衝擊國內的信用創造過程。中央銀行仍可透過調整政策利率及公開市場操作，調節整體新台幣流動性，因此新台幣穩定幣的發行應不會干擾我國貨幣政策傳遞機制。

主管機關的監管方向：金管會已研擬「虛擬資產服務法」草案，作為虛擬資產的管理專法，其中包括穩定幣的規範，如發行申請許可、發行人資格、資產隔離、準備資產管理、禁止支付任何形式之利息或收益及資訊揭露等規定。未來國內穩定幣的發行，金管會將洽商中央銀行意見，共同訂定相關子法規定，以落實監管制度。