印尼央行降息1碼，力穩成長與金融韌性，去年9月以來第6降

根據Bank Indonesia(印尼央行)於2025年9月17日發布的資訊，理事會於2025年9月16日至17日召開會議，決議將BI-Rate基準利率調降25個基點至4.75%，這是自2024年9月18日以來第6度降息，也是2025年以來第5度降息。同時，存款機制利率(Deposit Facility)大幅調降50個基點至3.75%，而貸款機制利率(Lending Facility)則調降25個基點至5.50%。這項決策目的在於共同推動經濟成長，並將2025年與2026年的通膨預期維持在2.5%±1%的目標區間，同時確保印尼盾匯率與其基本面保持穩定。印尼央行未來將持續密切關注經濟成長前景與通膨情勢，考量印尼盾匯率的穩定性，以靈活運用BI-Rate的降息空間。

為達成更高的經濟成長目標，印尼央行將持續強化貨幣流動性擴張與寬鬆的總體審慎政策，以期進一步降低利率、提升市場流動性，並鼓勵放款與融資活動。此外，支付系統政策也將持續引導，透過擴大數位支付的普及率、強化支付系統產業結構，以及增強支付基礎設施的韌性，共同推動經濟成長。

政策組合拳與傳導機制

印尼央行透過多項政策組合，包括貨幣、總體審慎及支付系統政策，旨在推動經濟成長並維護金融穩定。具體措施包括：

強化「支持市場」的貨幣操作策略：此策略目的在提升降息傳導效率、增加流動性，並加速貨幣市場與外匯市場的深化。措施包括調整貨幣工具與外匯交換的利率結構，以配合貨幣流動性擴張並加速銀行存款與放款利率的下降。同時，透過有控制地調降印尼央行印尼盾證券(SRBI)部位，並在次級市場購買國家有價證券(SBN)，以增加貨幣市場與銀行體系的流動性。此外，也將強化主要交易商的角色，以增加SRBI在次級市場的交易量，以及市場參與者之間的附買回(repo)交易。

強化符合基本面原則的印尼盾匯率穩定策略：透過國內現貨(spot)交易、國內不可交割遠期(DNDF)交易，以及海外不可交割遠期(NDF)交易等方式進行干預。這項策略也搭配在次級市場購買國家有價證券(SBN)，以提升流動性並維護金融市場穩定。

強化基礎放款利率(SBDK)透明度評估的公布：深化對與總體審慎流動性獎勵政策(KLM)相關的優先產業放款利率的分析。

提升數位化普及率：透過強化跨國QRIS合作與「無須掃描」QRIS(TAP)的實施。

強化並擴大國際合作：在央行領域進行，包括強化支付系統的互聯互通與在地貨幣交易，並與相關機構合作促進優先產業的投資與貿易。印尼央行也持續強化與政府的政策協同，根據政府的「Asta Cita」計畫維護穩定並推動經濟成長。此外，印尼央行也與金融體系穩定委員會(KSSK)緊密協同政策，以維護金融體系穩定。

全球經濟逆風與印尼的應對

目前全球經濟仍處於趨緩趨勢，主要受美國實施互惠關稅與高度不確定性影響。各項指標顯示，大部分國家經濟成長減速，且各國間的成長表現存在差異。美國方面，由於關稅政策的實施，導致家庭消費疲軟、失業率上升，進而降低了經濟參與者的信心。中國經濟也因美國互惠關稅導致對美出口下降，以及國內需求(特別是投資)疲軟而成長減速。歐洲與日本經濟則因出口表現受壓抑而呈現下降趨勢。相較之下，印度經濟則在財政刺激措施的推動下，消費有所成長，略有改善。

根據這些發展，印尼央行預估2025年全球經濟成長可能仍會低於先前約3.0%的預期。疲弱的全球經濟前景與不斷下降的通膨壓力，促使多數央行採取寬鬆的貨幣政策，日本除外。隨著美國失業率的上升，聯邦基金利率(FFR)調降的可能性也隨之提高。在全球金融市場方面，美國公債殖利率因市場預期聯邦基金利率調降而下降，並導致美元指數(DXY)走弱。在高不確定性持續存在的情況下，全球資金流向黃金商品的趨勢不斷增加，但對新興市場(EM)的資金流入則受到阻礙。未來，全球金融市場的波動性預計將持續，因此需要透過強化應對措施與政策協調來維持國內經濟的韌性。

印尼經濟成長的挑戰與展望

印尼的經濟成長需要進一步提升，以符合其經濟產能。2025年第三季的數據顯示，家庭消費依然不強勁，主要受消費者預期下降(特別是中低收入族群)以及就業機會有限的影響。投資方面也需要持續強化，透過加速政府各項優先計畫的實施，包括各地區經濟特區(KEK)的發展。同時，出口預計將有所改善，主要受農業與製造業產品出口增加的支撐，特別是因印度進口關稅下調而增加的棕櫚油(CPO)出口。

印尼央行將持續強化與政府財政刺激措施及實體部門政策的協同，在維護經濟穩定的同時推動經濟成長。財政方面，預計政府支出在2025年下半年將有所增加，以配合政府關於糧食安全、能源、國防與安全計畫，以及2025年經濟政策方案等優先專案的實施。印尼央行持續強化貨幣、總體審慎與支付系統政策的組合，透過降息、寬鬆流動性、增加總體審慎獎勵措施，以及加速經濟與金融數位化來推動經濟成長。藉由印尼央行與政府的政策協同強化，預計2025年下半年經濟將會好轉，使2025年全年經濟成長率達到4.6%至5.4%區間的中點之上。

國際收支與印尼盾匯率穩定

印尼國際收支(NPI)表現良好，支撐了外部韌性。2025年7月貿易順差增至42億美元，得益於農業商品與製造產品出口，預計將使2025年第三季的經常帳赤字保持在低點。同時，資本與金融交易預計也將保持在可控範圍，受到直接投資與持續的證券投資順差支撐。截至2025年9月15日的第三季，證券投資流入國家有價證券(SBN)的淨流入金額達4.32億美元，延續2025年第二季的16億美元淨流入。截至2025年8月底，外匯存底餘額為1,507億美元，足以支應6.3個月的進口，或6.1個月的進口與政府外債支付，並高於國際上約3個月進口的適足標準。儘管全球不確定性仍高，印尼央行預計2025年國際收支將保持良好，主要得益於低於0.5%至1.3%國內生產毛額(GDP)區間的經常帳赤字，以及資本與金融交易順差。

印尼盾匯率在印尼央行穩定政策支持下仍保持可控，儘管全球不確定性高。2025年9月(截至9月16日)，印尼盾兌美元匯率相較2025年8月底上漲0.30%(點對點)。印尼盾匯率的穩定性，得益於印尼央行在高全球金融市場不確定性下持續實施的穩定政策，以及出口商配合「自然資源出口所得外匯(DHE SDA)」政策的強化而增加外匯兌換成印尼盾的金額。總體而言，印尼盾相較於其他新興市場與已開發國家貨幣表現相對穩定。展望未來，印尼盾匯率預計將保持穩定，這得益於印尼央行維持印尼盾匯率穩定的承諾、具吸引力的殖利率、低通膨以及印尼良好的經濟成長前景。印尼央行持續強化穩定政策的應對，包括在海外不可交割遠期(NDF)市場進行有控制的干預，以及在國內現貨(spot)、國內不可交割遠期(DNDF)與次級市場國家有價證券(SBN)交易中實施「三方干預」策略。所有貨幣工具也持續優化，包括強化「支持市場」的貨幣操作策略，以支持印尼盾匯率穩定。

通膨壓力與貨幣政策

整體通膨壓力仍維持在低點且受到控制。2025年8月的消費者物價指數(IHK)年增率為2.31%，主要受核心通膨與受管制價格(AP)下降的影響。核心通膨年增率下降至2.17%，原因在於經濟成長仍低於產能、印尼央行貨幣政策利率持續錨定通膨預期在目標區間，以及進口通膨低迷。受管制價格(AP)的通膨年增率下降至1.00%，主要受非補貼燃料價格調整以及2025年印尼國慶折扣機票的推動。然而，波動性食品(VF)類別的通膨年增率上升至4.47%，主要受收成季節結束後米價上漲的影響。

印尼央行相信，2025年與2026年的通膨率將保持在2.5%±1%的目標區間內。預計核心通膨將維持在低點，主因通膨預期錨定於目標、經濟產能仍有餘裕、進口通膨受控以及數位化帶來的正面影響。同時，波動性食品(VF)通膨預計將受到控制，這得益於中央/地方通膨控制團隊(TPIP/TPID)的通膨控制協同，以及國家食品通膨控制運動(GNPIP)的強化實施。

印尼央行貨幣政策的調整與成效

印尼央行的政策組合持續強化，目的在推動經濟成長並同時維護經濟穩定。貨幣政策的實施包括調降BI-Rate基準利率、穩定印尼盾匯率以及擴張貨幣流動性。自2024年9月以來，BI-Rate已累計調降125個基點，至本次決策前的5.00%，這是自2022年以來的最低水準。印尼盾匯率穩定政策持續強化，透過海外不可交割遠期(NDF)市場干預，以及國內現貨(spot)、國內不可交割遠期(DNDF)市場干預，並在次級市場購買國家有價證券(SBN)。

印尼央行也透過調降印尼盾證券(SRBI)部位來擴張流動性，其規模從2025年初的916.97兆印尼盾下降至2025年9月15日的716.62兆印尼盾。此外，印尼央行購買國家有價證券(SBN)作為貨幣政策與財政政策緊密協同的形式，截至2025年9月16日已達217.10兆印尼盾，其中包括在次級市場購買以及與政府的債務轉換計畫(debt switching)所達的160.07兆印尼盾。在次級市場購買國家有價證券(SBN)是依據市場機制、具可衡量性、透明並符合貨幣計畫，以維護經濟穩定，從而持續維持貨幣政策的公信力。貨幣政策也受總體審慎流動性獎勵政策(KLM)和支付系統數位化加速的支撐，以推動經濟成長。

總體審慎流動性獎勵政策(KLM)的強化

印尼央行持續強化總體審慎流動性獎勵政策(KLM)的實施，以推動銀行放款與融資成長。截至2025年9月第一週，KLM總獎勵金額已達384兆印尼盾，其中分配給國有銀行(BUMN)與全國性私人銀行(BUSN)各170兆印尼盾，地方發展銀行(BPD)38.5兆印尼盾，以及外資銀行分行(KCBA)5.7兆印尼盾。就產業別而言，KLM獎勵資金流向農業、房地產、人民住宅、營建、貿易與製造業、運輸、倉儲、觀光與創意經濟，以及中小微型企業(UMKM)、超小型企業與綠色產業等優先領域。未來，KLM政策將持續強化，透過優化對經濟成長和就業機會創造貢獻度高的產業的獎勵，並與政府「Asta Cita」計畫相符，以推動銀行放款與融資的成長。

市場利率下降與銀行業的緩慢反應

貨幣市場利率與國家有價證券(SBN)殖利率的下降，與印尼央行寬鬆貨幣政策同步，但銀行業的降息速度需跟進。在貨幣市場上，隨著自2024年9月以來BI-Rate累計調降125個基點以及印尼央行貨幣流動性擴張，印尼隔夜拆款利率(INDONIA)持續下降144個基點，從2025年初的6.03%降至2025年9月16日的4.59%。印尼央行印尼盾證券(SRBI)的6個月、9個月和12個月期殖利率也分別下降了210個基點、213個基點和219個基點，從2025年初的水準降至2025年9月12日的5.06%、5.07%和5.08%。2年期國家有價證券(SBN)殖利率下降了185個基點，從2025年初的6.96%降至2025年9月16日的5.11%；而10年期殖利率則下降了94個基點，從2025年1月中旬的最高點7.26%降至6.32%。

然而，銀行業的利率下降速度仍然緩慢，因此需要加速。相較於BI-Rate的125個基點降幅，1個月期存款利率僅下降16個基點，從2025年初的4.81%降至2025年8月的4.65%，主要受銀行對大額存款戶提供「特別利率」的影響，其占比高達銀行總存款(DPK)的25%。銀行放款利率的下降速度更為緩慢，僅下降7個基點，從2025年初的9.20%降至2025年8月的9.13%。印尼央行認為，銀行存款與放款利率需要立即下降，以提升放款與融資的發放，作為共同推動更高經濟成長的一環，並符合政府的「Asta Cita」計畫。

貨幣供給與放款成長

寬鬆的貨幣政策也推動貨幣供給量的增加，並預計將隨政府財政政策擴張以刺激實體部門而進一步成長。調整後的原始貨幣(M0 Adjusted)—即已考量總體審慎流動性獎勵政策(KLM)導致銀行在印尼央行最低準備金(GWM)下降影響的原始貨幣—於2025年8月取得7.34%的年增率，高於未考量KLM影響的M0年增率0.34%。從影響因素來看，M0 Adjusted的成長來自於淨國外資產(Net Foreign Asset - NFA)的擴張，與外匯存底的增加一致，而淨對政府債權(Net Claims on Government - NCG)的收縮則抑制了M0 Adjusted的成長。

擴張性的貨幣政策也反映在廣義貨幣(M2)的成長上，其年增率從2025年1月的5.46%上升至2025年7月的6.53%。從組成部分來看，M2成長的增加受狹義貨幣(M1)成長提高的影響，其年增率從2025年1月的7.25%上升至2025年7月的8.72%，這與商業銀行與BPR以外的現鈔流通量成長從2025年1月的10.30%上升至2025年7月的10.98%一致。從影響因素來看，M2的增加主要來自於淨國外資產(Net Foreign Asset - NFA)的增加，與外匯存底的增加一致。同時，其他因素如淨對政府債權仍呈現收縮，且放款成長仍處於低點。展望未來，預計貨幣供給量將隨政府財政政策擴張和放款成長提高而增加。

銀行放款成長與金融體系韌性

銀行放款成長需持續推動以支持經濟成長。2025年8月銀行放款成長雖較2025年7月的7.03%年增率有所提高，達到7.56%的年增率，但仍不夠強勁。從需求面來看，放款發展不足受企業參與者「觀望」態度、放款利率仍高，以及企業更多利用內部資金進行融資的影響。這種發展導致尚未撥付的貸款額度仍相當龐大，反映在2025年8月未撥付貸款比率達2,372.11兆印尼盾，佔可用放款額度的22.71%。未撥付貸款比率最高的產業主要集中在工業、採礦、商業服務和貿易，以營運資金貸款為主。

從供給面來看，放款成長受到銀行體系充裕流動性的支持，反映在2025年8月流動性資產對第三方存款比率(AL/DPK)達27.25%，這與印尼央行貨幣流動性擴張和總體審慎流動性獎勵政策(KLM)以及銀行放款意願改善(反映在放款條件)一致。然而，高放款利率仍是阻礙放款/融資進一步增加以支持更高經濟成長的因素之一。印尼央行持續與政府和金融體系穩定委員會(KSSK)協調，以推動銀行放款/融資的發放。總體而言，印尼央行預計2025年銀行放款成長將在8%至11%的區間內。

銀行業的韌性依然強勁，並支持金融體系穩定。資本適足率維持在高水準，銀行流動性充足，信用風險較低。資本適足方面，2025年7月銀行業的資本適足率(Capital Adequacy Ratio/CAR)維持在高點25.88%，因此仍能承受風險。不良貸款率(Non-Performing Loan/NPL)則在2025年7月保持在低水準，總體不良貸款率為2.28%，淨不良貸款率為0.86%。印尼央行的壓力測試結果也顯示銀行業韌性依然強勁，這得益於企業的償債能力和獲利能力穩定。未來，印尼央行將持續強化與金融體系穩定委員會(KSSK)的政策協同，以減輕可能擾亂金融體系穩定的各種全球和國內經濟風險。

數位經濟與支付系統發展

2025年8月數位經濟與金融交易表現良好，得益於安全、順暢且可靠的支付系統。數位支付交易量達44.3億筆，年增率達39.79%，受所有組成部分增加的支撐。行動應用程式與網路交易量分別取得15.86%的年增率和18.85%的年增率，其中QRIS交易年增率高達145.07%。這些正向表現得益於用戶與商戶數量的增加。

基礎設施方面，透過BI-FAST處理的零售交易量達3.98億筆，年增率達27.54%，交易金額達到967.29兆印尼盾。透過BI-RTGS處理的大額交易量在2025年8月期間錄得87.69萬筆，交易金額達17,170.27兆印尼盾。同時，在印尼盾現金管理方面，流通中的現金(UYD)年增率達12.14%，總額達到1,180.49兆印尼盾。

支付系統的穩定性也受到穩定基礎設施和健全產業結構的支撐。穩定的基礎設施體現在印尼央行支付系統(SPBI)與產業支付系統的順暢與可靠運作，以及2025年8月現金供應在數量與品質上均充足。健全的產業結構則反映在支付系統參與者之間互聯互通的持續強化，以及數位金融生態系(EKD)的擴大。基於國家開放應用程式介面支付標準(SNAP)的交易也隨著採用程度的擴大而增加。展望未來，印尼央行將持續確保SPBI(包括零售與批發)以及產業支付系統基礎設施的可用性、可靠性和安全性。印尼央行也將持續確保在印尼共和國全境(包括最前緣、最外圍與最偏遠的3T地區)擁有足夠數量且適合流通的印尼盾。

圖資來源：印尼央行