美國通過GENIUS法案，建構穩定幣監管制度

美國眾議院7月17日通過GENIUS(天才法案)，將交由美國總統川普簽署。該法案是川普力推的政策，要建立美國發行與管理美元掛鉤穩定幣的法規制度，目的在實現讓美國成為全球加密資本的目標。

法案緣起

Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act(簡稱GENIUS Act)由參議員比爾·哈格蒂(Bill Hagerty, R-TN)於2025年5月1日提出，定案號為S.1582。該法案是一項跨黨派提案，其立法背景與目的包括：

• 回應穩定幣(payment stablecoins)市場快速成長帶來的消費者保護及金融穩定風險。
• 取代過去分散、碎片化的各州與聯邦監管規範，建立統一監管框架。
• 作為眾議院與參議院各自提出的STABLE Act等法案的參照與整合。

立法過程

• 2025年6月17日，參議院表決通過，68票贊成，30票反對。
• 2025年7月17日，眾議院表決通過，308票贊成，122票反對。

法案核心內容

• 可發行者資格

• 只有「許可發行者」(permitted issuers)可向美國境內人士發行支付穩定幣，包括：
• 隸屬於受保存款機構的子公司
• 取得聯邦監管資格的非銀行支付穩定幣發行者
• 取得州監管資格(規模上限10億美元)的支付穩定幣發行者

• 一比一儲備要求

• 許可發行者須以美國貨幣或同等流動資產全額支持發行之穩定幣，並公開月度儲備詳情與贖回政策。

• 審計與透明度

• 強制性第三方審計與公開披露，包含儲備重用(re-hypothecation)規範、託管要求，以及對外部審計結果的定期公告。

• 監管架構

• 聯邦監管(如貨幣監理署)與州監管雙軌並行，發行者可在兩者間選擇監管機構；州監管僅限小型發行者(發行額≤10億美元)。
• 對聯邦級發行者，賦予聯邦監管機構檢查、執法與處罰權限。

• 反洗錢與國際發行者

• 許可發行者須遵守《銀行保密法》相關反洗錢規範。
• 外國穩定幣發行者若獲得財政部認定「具可比監管框架」，可透過數位資產服務商在美國發行。

• 證券法豁免

• 合格支付穩定幣不視為證券，但發行者須接受反洗錢及相關監管。

觀察重點

• 消費者保護：一比一儲備與定期審計，降低穩定幣儲備金不足風險。
• 市場透明度：發行者須公開月度儲備構成與贖回細節，讓使用者一目了然。
• 監管明確性：穩定幣可選擇聯邦或州監管，消除過去多頭監管混亂現象。
• 國際競爭：外國發行者若符合對等標準，也能參與美國市場，促進創新與競爭。
• 未來發展：法案通過後將進一步配合其他數位資產相關立法，打造完整監管生態。

GENIUS Act標誌著美國在數位資產領域的重大里程碑，建立首套穩定幣監管架構，將對金融創新與消費者保障產生深遠影響。

穩定幣與美國公債的關聯性與影響

一、穩定幣的資產結構與美國國債

• 主流穩定幣(如USDT、USDC)為維持「一幣一美元」兌換，需以現金或流動性極高的資產作為儲備，其中短期美國國債(特別是3個月期國庫券)已成為主要儲備資產。
• 根據GENIUS法案規定，穩定幣發行人必須持有1:1的高流動性資產儲備，其中明確允許持有短期美債，並禁止持有到期超過93天的國庫券。
• 2025年數據顯示，Tether與Circle分別有約65%和44%的儲備配置在美國國債。

二、與美國公債的互動影響

穩定幣發行與國債需求

• 穩定幣需求壯大，直接帶動對短期美國國債的需求。預測未來5年內，穩定幣總市值有望從目前的2,000多億美元擴增至1兆甚至2兆美元，穩定幣發行人將成為短期美債市場的主要投資者。
• 某些銀行與券商預測，未來每年或新增數千億~1兆美元的國庫券需求，成為聯邦政府重要的短期融資來源。

美債收益率與國債市場結構

• 穩定幣發行人長期、穩定地買進短債，有助於壓低短天期國債的利率，進而減輕聯邦政府融資成本。
• 但若穩定幣發生大量贖回潮，發行人被迫拋售國債，則短期國債利率會大幅波動，對市場流動性與穩定性構成衝擊，此種現象可近似小型量化寬鬆或收縮對利率的影響。

銀行體系與貨幣政策潛在風險

• 穩定幣規模擴張導致部分資金從銀行存款流向穩定幣儲備，傳統銀行失去部分低成本資金來源，可能縮減對一般家庭與中小企業貸款，進一步影響實體經濟融資條件。
• 美聯儲在利率傳導上，短期國債市場波動性提升可能降低貨幣政策的有效性。
• 專家分析，如遇市場恐慌時，穩定幣資金流動有可能加劇金融市場的不穩定，而在平時對長天期國債(如10年、30年)和消費者貸款利率影響則較小。

三、重點整理(與穩定幣與美國公債的關聯性)

• 穩定幣價值的背後，是以短期美國國債等資產做為保證；投資人務須了解儲備資產的透明度與流動性。
• 隨著穩定幣規模膨脹，美國政府短期國債可能供不應求、利率下滑，對國家財政有正面效果，但同時會加重國債短期化的結構性風險。
• 穩定幣大規模贖回時，美國公債市場可能被波及，引發流動性壓力或利率劇烈波動。
• 對金融消費者而言，銀行信貸條件可能趨嚴，相關監管法案(如GENIUS法案)則主要保障一般使用者兌換權利及儲備安全。

美國穩定幣市場的規模化運作，已把短期美國國債變為其底層核心資產。穩定幣與美國國債的互動正加深金融市場連動性，影響國債市場動態、貨幣政策效果、乃至未來數位美元及支付創新的架構設計。