WGC：美國債務飆升與央行買盤推動金價創高

根據世界黃金協會(WGC)於2025年7月10日發布的最新分析指出，即使在沒有短期危機的情況下，黃金價格仍將受惠於美國赤字飆升及日益加劇的財政不穩定性。WGC報告指出，自2022年11月3日金價觸底以來，至2025年6月30日已從每盎司1,429美元攀升至3,287美元，漲幅超過一倍，年複合成長率高達30%。這波漲勢主要受到全球央行持續購金、地緣政治風險攀升以及近期貿易風險加劇的支撐，其影響力甚至抵銷2022年11月至2024年8月期間央行升息與通膨降溫帶來的實際利率上升負面衝擊。

WGC分析師指出，隨著美國「大而美法案」的通過，未來十年美國將新增3.4兆美元債務，並將債務上限提高5兆美元，加上政治氛圍升溫，例如特斯拉執行長馬斯克揚言成立「美國黨」等，這些財政與政治風險正不斷累積。這些不確定性已促使全球資本重新配置，導致美元走弱，同時推動金價與美國公債殖利率上漲。據《Kitco》報導，分析師認為，隨著財政壓力的增加，債市波動可能會持續，進一步支撐黃金作為避險資產的需求。值得注意的是，美國聯準會與外國政府對美國公債的需求正在下降，而對價格最敏感的群體，外國私人投資者，已成為美國公債最大的非官方持有者。

市場對美國財政問題的敏感度增加，例如美國公債殖利率與利率互換固定利率差距的上升，就表明這一點。當財政問題加劇時，投資者可能會轉向黃金，進一步推高其價格。黃金作為避險資產的吸引力持續增強。通常情況下，利率上升被視為金價的主要阻力，但自2022年以來，這種反向相關性已被其他因素重新平衡。即使實際利率上升超過2%，金價仍有所上漲，主要因為投資者尋求風險緩解與全球多國央行大量購金。事實上，央行的購買，特別是新興市場央行對黃金儲備的需求，已成為黃金價格走強的重要因素，其動機包括多元化、地緣政治風險以及黃金在危機期間的優異表現。

儘管世界黃金協會不認為美國將面臨全面的財政危機，但分析師表示，由於債務上限問題或債務違約，可能會發生一系列小規模的危機。他們稱之為「一系列小型危機的滾動發生」，因為像美國這樣負債累累的主權國家正遭受市場對財政寬鬆政策的限制。分析師警告，如果領導人給人一種對長期財政紀律承諾減弱的印象，或者決心推行削弱財政狀況的政策，那麼債券市場的反應通常會迅速且劇烈。這種不確定性以及隨之而來的市場波動，很可能會為黃金市場提供額外支撐。

黃金價格潛在回檔因素分析

然而，隨著金價持續創下新高，投資者開始警惕潛在風險。世界黃金協會深入研究過往黃金熊市的歷史模式，並分析了可能導致中期或長期價格回檔的因素。

在中期而言，黃金價格可能出現回檔的假設情境包括：

• 風險與不確定性降低：全球地緣政治與貿易風險趨緩，例如俄烏戰爭緩和或中東衝突消退。
• 機會成本升高：美國經濟蓬勃發展，聯準會維持高利率政策，通膨趨於穩定，導致美元走強、美國公債殖利率上揚，進而降低投資者持有黃金的吸引力。
• 動能減弱：在金價過去12個月內大幅上漲40%後，投機性投資者部位轉向看跌，或因金價過高及經濟成長疲軟導致消費者需求放緩。
• 央行購金與零售投資需求減緩：這兩股需求動能的放緩也可能導致黃金價格中期調整。

世界黃金協會指出，黃金價格的長期回檔則需要更為持久且結構性的供需轉變。儘管這些情境發生的可能性較低，但潛在因素包括：

• 央行需求枯竭：主要購買或持有國面臨財政/經濟危機被迫拋售黃金，或美元透過美國例外主義或貿易壓力重新主導全球儲備，甚至美國率先採用加密貨幣儲備，促使其他央行跟進。
• 來自其他資產的競爭：加密資產獲得主要國家的認可，提升其地位，形成統一的全球監管框架，導致主要機構採用加密資產。
• 消費習慣改變：中國與印度等主要市場的年輕消費者轉向其他資產，或這些市場全面開放資本市場，削弱黃金對本地投資者的角色。
• 黃金供給顯著增加：發現並能經濟開採的黃金礦藏超出目前預期。

值得注意的是，2000年以來黃金市場僅經歷過一次熊市，這主要歸因於三大結構性變化：

1. 新興市場(包括中國與印度)因經濟擴張帶來的黃金需求激增。
2. 全球央行從過去20年的淨賣家轉變為2009年後的淨買家，對年度需求貢獻顯著。
3. 全球黃金ETF的創立與快速擴張，吸引了新一批投資者。

總結來說，黃金在近期強勁上漲後，漲勢已有所趨緩。中期而言，風險趨緩、利率上升及美國經濟復甦可能使黃金需求放緩。而長期來看，金價若要面臨持續壓力，則需要需求或供給方面出現結構性轉變。然而，世界黃金協會認為，考量當前的全球地緣政治格局與經濟背景，這些結構性轉變發生的可能性不高，或有緩解因素存在。

圖資來源：世界黃金協會(WGC)