麥肯錫：2025年全球財富570兆美元，藏AI估值風險

根據麥肯錫全球研究院(McKinsey Global Institute, MGI)在2026年7月發布的《2026全球資產負債表/The Global Balance Sheet 2026: Imbalance and Divergence》報告，2025年全球資產負債表總額接近1.8 quadrillion美元，也就是約1,800兆美元，高於2024年的1.7 quadrillion美元；其中全球家庭財富達570兆美元，再創歷史新高。

這份報告不是單純統計「大家變有錢」，而是把全球經濟看成一張資產負債表，觀察實體資產、金融資產、負債與家庭財富之間是否同步成長。MGI指出，當資產價格、債務與帳面財富長期跑得比GDP更快，就代表財富越來越依賴估值，而不是依賴實體投資與生產力，未來可能透過通膨、資產價格下修，或較理想的生產力提升來重新調整。

從總量來看，2025年全球實體資產約620兆美元，包含房地產、基礎建設、機械設備與智慧財產等；金融部門資產約550兆美元，金融資產與負債在全球層面大致互相抵銷，因此全球淨值主要仍由實體資產支撐。全球總財富約600兆美元，其中家庭部門持有570兆美元，占約95%。

家庭財富之所以重要，是因為它會影響消費、儲蓄、退休準備與風險承受能力。MGI估算，2025年全球家庭財富比2024年增加40兆美元，成長率7.3%，高於2000年以來5.9%的年均成長率。美國仍是全球最大家庭財富市場，約175兆美元，占全球30%；歐元區與中國分別占14%與13%。

不過，這次財富成長的結構和過去很不一樣。2000年至2024年，全球家庭財富增量超過一半來自房地產；但2025年新增家庭財富中，57%來自股票與投資基金，房地產只占15%。AI投資熱潮帶動全球股市大漲，是推升家庭財富快速增加的重要背景。

MGI進一步拆解財富來源後發現，2025年家庭財富成長只有20%來自實體新投資，也就是機械設備、住宅、建築、基礎建設與智慧財產等扣除折舊後的淨新增投資；接近60%來自超過一般通膨的資產價格上漲與其他部門淨值下降形成的「帳面財富」。這比2000年至2024年平均約1/3來自帳面收益的情況更極端。

這個變化對家庭資產配置與退休理財有直接意義。若財富增加主要來自股票估值上升，而不是薪資、企業實際投資或可持續生產力提升，家庭看見的淨值增加可能不完全等於可長期支配的安全財富。換句話說，帳面上的資產增值會提高信心與消費能力，但也會在市場修正時反向放大壓力。

從全球資產負債表組成來看，2025年1.79 quadrillion美元資產中，房地產占24%，股票占23%，債券與貸款等債務資產占19%，貨幣與存款占11%，其他資產占23%。MGI指出，全球資產負債表超過3/4價值集中在房地產、股票、債務、貨幣與存款4大項，這些項目相對GDP的變化，是判斷全球財富是否健康的重要線索。

房地產仍是全球最大單一資產類別，也是多數家庭財富中最重要的一塊。MGI指出，多數經濟體的家庭房地產價值相對GDP，已從疫情期間高點逐步回到長期均值附近，中國與歐元區的房地產相對GDP水準甚至回到約20年前區間；但相較20世紀末，多數主要經濟體房地產價格相對所得仍偏高。

股票則是這次報告最突出的風險訊號。MGI表示，2025年美國、加拿大、日本與韓國等經濟體股票價值相對GDP達歷史高點，其中加拿大與美國分別達GDP的3.8倍與3.7倍。美國股市高估值部分來自科技與AI熱潮，2021年至2025年標普500市值成長中，超過50%來自常被視為AI概念核心的「七巨頭」公司。

美股之所以牽動全球，不只是因為美國家庭持有股票，更因為美國企業股票已成為全球財富的一部分。MGI指出，在其全球樣本中，美國企業發行的股票占將近一半，且超過1/3美國股票負債是由外國實體持有；這代表美股若出現重大估值修正，影響不會只停留在美國家庭，而會透過跨境投資部位傳導到其他國家的退休基金、保險資產與投資組合。

MGI也用企業股票價值相對企業淨資產的比例觀察美股估值。報告指出，美國企業股票價值已升至企業淨資產的2.4倍，多數其他國家約在1倍附近。理論上，若市場充分競爭，股票價值長期應接近企業重建或再投資價值；因此美股高估值能否維持，關鍵在於美國企業獲利是否能長期超越GDP成長。

債務面則呈現另一種分歧。MGI指出，全球多數地區家庭債務相對GDP正在下降，美國與歐洲家庭債務大致回到2000年代初水準；但企業債務在中國明顯上升，中國企業債務達GDP的1.7倍，是報告追蹤經濟體中最高，也約為全球平均的2倍。更重要的是，中國企業債務約等於企業實體資產的80%，高於多數國家40%至50%的典型區間。

政府債務則是先進經濟體的共同壓力。2025年，日本、義大利、美國、法國、加拿大、比利時、英國與西班牙的政府債務都超過GDP 100%。在利率高於疫情前、且部分經濟體成長預期下降的環境中，政府未必能再像低利率年代一樣「靠成長稀釋債務」，未來財政調整、長期利率與債券市場壓力都會影響資產價格。

貨幣與存款也仍高於長期常態。MGI指出，雖然通膨與量化緊縮使美國、多數歐洲經濟體與日本的貨幣與存款相對GDP從疫情高點下降，但仍高於全球金融危機前水準。2025年，日本、英國、中國與法國的貨幣與存款規模仍超過GDP 2倍，其中中國增加最明顯，反映銀行放款與企業融資活動仍強。

更關鍵的是，能支撐未來產出的「生產性資產」沒有同步大幅擴張。MGI把生產性資產定義為基礎建設、機械設備與智慧財產，這些才是未來GDP與收入成長的基礎。2025年日本、中國與韓國的生產性資產相對GDP最高，但部分也反映資本密集產業與產能過剩；德國、愛爾蘭與澳洲則出現淨投資為負，代表資本支出低於替換需求、資產價值下滑，或兩者同時發生。

跨境資產負債也在擴大。MGI指出，2025年日本與德國的國際投資淨部位接近GDP 90%的淨貸出，美國則接近GDP 90%的淨借入；美國負部位約一半來自股票，原因是美股漲幅高於其他經濟體。這代表全球財富結構越來越依賴美國資產估值，也讓美國股市表現成為跨國家庭財富與機構資產的重要風險來源。

從主要經濟體來看，美國、中國與歐元區走在不同路徑。美國近年有生產力加速跡象，2022年至2025年生產力成長約2%，但同時面臨高股市估值與政府債務風險；歐元區則較接近長期停滯，生產力幾乎沒有成長，投資不足壓抑未來成長；中國則在房地產價格下跌中經歷局部資產負債表重估，但政府支出與企業投資仍推升債務。

MGI提出4種可能調整路徑。第1種是生產力加速，也就是收入與GDP成長追上資產估值，這是最理想情境；第2種是持續通膨，透過名目GDP上升降低資產與債務相對規模，但會侵蝕實質財富；第3種是資產負債表重估，資產價格下跌、去槓桿與違約造成財富損失；第4種是回到長期停滯，資產負債表維持龐大但經濟低成長，風險延後而非消失。

美國的關鍵變數在財政與企業獲利。MGI指出，美國政府債務約GDP 120%，若利率維持偏高，更多公共支出將被債務利息吸收；若財政收得太少，可能走向債務危機或持續通膨，若收得太多，又可能壓抑需求而走向停滯。同時，美國股票已達GDP 3.7倍、企業淨資產2.4倍，並占美國家庭財富近40%，若AI獲利不如預期，可能觸發財富重估與需求收縮。

歐元區的關鍵是投資。MGI估計，歐洲與美國之間存在約7,000億美元企業投資缺口，相當於GDP約3個百分點；若歐洲無法透過競爭力改革提高企業投資與生產力，長期停滯風險將延續。中國的關鍵則是內需，MGI認為中國若要抵銷家庭房地產投資下降，需要國內需求提高超過GDP 6個百分點，改革醫療、退休與教育安全網，可能是提升消費與民間投資的重要條件。

AI投資推升股市與家庭財富，但目前財富增加高度建立在市場對AI未來獲利的期待上，一旦表現不如預期，全球經濟可能面臨資產價格修正風險。這個切角與MGI報告核心一致：2025年不是單純的財富繁榮，而是「財富成長來源」從房地產與實體投資，轉向股票估值與帳面收益。

對家庭資產配置來說，這份報告的重要提醒是，資產淨值創高不等於風險降低。股票、基金、退休帳戶、保單投資型資產與海外資產，都可能因美股估值、AI獲利預期、利率與政府債務變化而同步波動。當家庭財富越來越依賴金融資產估值，退休現金流、資產再平衡、保險保障與緊急預備金的重要性反而上升。

對台灣財富市場而言，AI供應鏈與美股表現具有雙重影響。一方面，台灣科技產業可能受惠於AI資本支出與全球半導體需求；另一方面，若全球家庭財富與機構資產高度押注AI獲利，任何估值修正都可能透過股市、匯率、基金淨值與保險業海外投資傳導。這也是為什麼這份報告不只是在說「全球變富」，而是在提醒財富成長的品質與韌性。

整體來看，MGI的結論不是否定AI或金融市場，而是要求市場把「帳面財富」與「實體生產力」重新接上。若AI能真正推升企業獲利、投資效率與生產力，全球資產負債表有機會走向較健康的生產力加速；若估值領先太多、企業獲利跟不上，家庭財富創高反而可能成為下一輪資產修正的壓力來源。

圖資來源：麥肯錫