- 2024年全球政府與企業借款達25兆美元，為2007年3倍，總債券規模破100兆美元。OECD債務占GDP比重將升至85%，主權債發行達17兆美元新高
- OECD政府利息支出占GDP升至3.3%，45%主權債2027年前到期。新興市場40%債務三年內到期，高利率環境推升再融資風險
- 新興市場能源債市需年增17%擴三倍，OECD若靠公共投資，債務與GDP比重恐增25%。新興市場需填補10兆美元投資缺口
經濟合作暨發展組織(OECD)於3月20日公布2025全球債務報告(Global Debt Report 2025)，指出2024 年主權和企業借款增加，且預期2025年將持續增長。2024年全球政府和企業從市場借款25兆美元，幾乎是2007年的3倍。這樣成長主要是2008年全球金融危機和COVID-19大流行的遺留問題，當時主要透過債務市場融資的大規模財政支持方案幫助避免更嚴重的經濟衰退。更嚴格的銀行規則和目的在促進以市場為基礎的融資的法規，也鼓勵企業更多地依賴債券市場。2024年，全球主權和企業債券債務總額超過100兆美元。
在通貨膨脹對(基於中央政府可流通債務定義的)債務與GDP比率產生暫時的抑制作用後，幾個OECD國家的這些比率已開始再次上升。OECD整體而言，該比率從2023年的82%(54兆美元)上升到2024年的84%(55兆美元)。預計到2025年將進一步成長到85%(59兆美元)，比2019年高出10%以上，幾乎是2007年的2倍。OECD國家的主權債券發行量預計將在2025年達到創紀錄的17兆美元，高於2024年的16兆美元和2023年的14兆美元。新興市場主權國的市場借款也急劇增加，債券發行量從2007年的約1兆美元增加到2024年的超過3兆美元。新興市場的未償債務水準在2024年接近12兆美元，高於2007年的4兆美元。
全球企業債券未償存量在2024年也恢復長期增長趨勢，截至2024年底，全球企業債券債務總額為35兆美元，另有25兆美元的銀團貸款和至少1.6兆美元的私人信貸，較高的借款成本增加主權和企業發行人的再融資風險。
今天的未償債務存量並未反映當前的新借款成本，大部分未償債務是低利率時期的遺留產物，其成本遠低於當前的市場利率，並且可能低於未來的借款成本。截至2024 年底，超過一半的OECD主權債務、30%的新興市場主權債務、63%的投資級企業債務和74%的非投資級企業債務的利率成本低於當前的市場利率。隨著這些債務以更高的利率進行再融資，成本將會增加。約三分之二OECD國家的政府利息支付與GDP的比率在2024年有所增加，總體達到3.3%，比2023年增加0.3%。OECD整體而言，利息支付的支出大於政府在國防上的支出。
利息支付的增加往往是漸進的，因為未償債務總額是在幾十年間發行並將到期的。然而，2021年至2024年間，利息成本與GDP的比率從過去20年的最低水準上升到最高水準，反映近期變化的速度。近45%的OECD國家主權債務將在2027年到期，這包括三分之一的固定利率債務，其中60%是在2022年後的緊縮週期之前發行的。這種高額的近期再融資壓力部分是由於過去幾年某些大型OECD發行人增加國庫券的發行並縮短了平均到期期限。
新興市場未來三年內到期的未償債務比例接近40%，低收入和高風險國家面臨最大的再融資風險，其超過一半的債務將在此期間到期，僅2025年就超過25%。大約三分之一的所有未償公司債務也將在2027年到期，並且在此之前每年的加權成本都低於2024年底的參考殖利率，這意味著除非殖利率大幅下降，否則企業的利息支出將會增加。
自2008年以來公司債券發行量顯著高於趨勢水準，但企業投資卻並非如此。2009年至2023年間非金融公司的累積債券發行量比2008年之前的趨勢高出12.9兆美元，與當前整個美國公司債券市場的規模相似。與此同時，企業投資卻低了8.4兆美元。近年來，許多債務並非用於生產性投資，而是用於資助金融運作，例如再融資(在2000年至2021年間，按發行金額加權，72%包含非通用用途信息的招股說明書中提到)和股東派息(在9%的招股說明書中提到)。這表明現有債務不太可能透過生產性投資的回報來「自行償還」。
維持當前投資者債務需求的動態可能無法持續，各國央行在2024年透過量化緊縮繼續退出債務市場。如果要維持當前的債務水準，那麼現有的投資者將需要購買更多債務，或者新的、可能對價格更敏感的投資者將需要進入市場，這可能會增加市場波動性。2024 年的趨勢表明，家庭和外國投資者正在承接央行減少的持有量。在 OECD經濟體中，央行持有的國內主權債券占未償債務總額的比例從2021年的29%下降到2024年的19%，而國內家庭的份額從5%增長到11%，外國投資者的份額則從29%增長到34%。
足夠大且持續的外國需求的可用性取決於國際金融流動的水準和運作，然而地緣政治緊張局勢和貿易不確定性可能導致風險厭惡情緒的快速變化，進而擾亂某些國際投資組合流動。在企業市場中，發行人、投資者和投資組合層面的高度集中可能會放大衝擊。
實現淨零排放將需要大幅增加公共和私人投資，在這種高債務水準和高利率成本的環境下，能源轉型正在發生。取決於公共部門或私營部門為大部分投資提供資金，實現淨零排放的道路將大相徑庭。如果公共部門提供額外的融資以滿足投資需求，到2050年，先進經濟體的公共債務與GDP的比率將上升25%，中國將上升41%。在新興市場(不包括中國)，到2040年將上升16%，此後進一步的財政擴張可能難以持續，因此需要先進經濟體提供更多支持。如果私營部門為大部分投資提供資金，企業借款將大幅成長，需要快速發展資本市場。這對於新興市場(不包括中國)能源公司的債券市場尤其關鍵，這些市場需要在2024年至2035年間以每年17%的速度成長，即在不到十年的時間內規模擴大3倍。
在報告分析的所有三種情景中，新興市場能源部門的企業債券債務的增長速度約為預期GDP增長速度的兩倍，而在先進經濟體中，其成長速度與GDP持平。如果私營部門進行大部分投資，並且新興市場基於市場的融資水準與先進經濟體的水準趨同，那麼新興市場(不包括中國)能源公司的債券債務的增長速度將比預計GDP的增長速度快3倍以上。這些情景突顯利用債務市場實現低碳經濟轉型的巨大挑戰。然而它們也重申私營部門在推動這一轉型方面的潛在作用。為此金融監管改革至關重要，尤其是在加強新興市場資本市場發展方面。如果氣候轉型公共和私人投資的增長率繼續與近期趨勢一致，那麼先進經濟體到2041年才能符合《巴黎協定》的目標。對於新興市場(不包括中國)而言，情況更加困難，到2050年，它們將面臨累計10兆美元的投資缺口才能實現《巴黎協定》的目標。
圖資來源：OECD
資料來源： 經濟日報