美國聯準會不動利率，放慢縮減資產負債表速度

美國聯準會3月19日公布2025年第2次決策會議結論，維持指標聯邦基金利率區間在4.25%~4.5%不變。調整目前進行的縮減資產負債表(縮表/QT)速度，現行對於先前購入的公債每月縮減上限為250億美元，自2025年4月1日起降低為50億美元，另外機構債與抵押貸款證券(MBS)部分，仍維持持每月縮減上限350億美元，合計自4月1日起每月縮減上限從600億美元，降為400億美元。

根據這次會議公布的點陣圖，所有參與的委員對於2025年底聯邦基金利率區間預期，19位委員當中有11位(58%)認為會在3.75%~4%以下，相較目前水準有0.5%(2碼)的降息空間，與2024年12月18日的會議相較，少了4位(當時19位委員當中有15位)。對於2026年底聯邦基金利率區間預期，19位委員當中有13位(66%)認為會在3.25%~3.5%以下，相較目前水準有1%(4碼)的降息空間，意味著2026年降息幅度為0.5%(2碼)，與2024年12月18日的會議相較，多了1位(當時19位委員當中有12位)。根據這次會議公布的經濟展望，預期2025年底聯邦基金利率中值為3.9%，與2024年12月18日會議相同；預期2026年底聯邦基金利率中值為3.4%，也與2024年12月18日會議相同。

這次公布的經濟展望，預期2025年實質GDP成長率為1.7%，下修0.4%，預期2026年與2027年實質GDP成長率均為1.8%，分別下修0.2%與0.1%。預期2025年失業率為4.4%，上修0.1%，預期2026年與2027年失業率均為4.3%，沒有調整。預期2025年個人消費支出(PCE)物價指數成長率2.7%，上修0.2%，預期2026年PCE成長率為2.2%，上修0.1%，預期2027年PCE成長率為2%，沒調整。預期2025年核心PCE物價指數成長率2.8%，上修0.3%，預期2026年核心PCE成長率2.2%，2027年核心PCE成長率2%，均沒有調整。

聯準會於3月19日公告的對外聲明如下。近期指標顯示，經濟活動持續以穩健的步伐擴張。近幾個月來，失業率穩定在低點，勞動力市場狀況依然穩固。通貨膨脹仍然有些偏高。

委員會尋求在較長時期內實現充分就業和達成2%的通貨膨脹率。經濟前景的不確定性有所增加。委員會正密切關注其雙重使命所面臨的風險。

為了支持其目標，委員會決定將聯邦資金利率的目標範圍維持在4.25%至4.5%。在考慮未來調整聯邦資金利率目標範圍的幅度與時機時，委員會將仔細評估即將發布的數據、不斷變化的前景以及風險的平衡。委員會將繼續減持其持有的美國國債和機構債務與機構抵押貸款支持證券。從4月開始，委員會將減緩其證券持有量的下降速度，將每月美國國債的贖回上限從250億美元降至50億美元。委員會將維持每月機構債務和機構抵押貸款支持證券350億美元的贖回上限。委員會堅定地致力於支持充分就業，並使通貨膨脹率回到2%的目標。

在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續關注即將發布的資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備好適當調整貨幣政策的立場4 。委員會的評估將考慮廣泛的資訊，包括勞動力市場狀況、通貨膨脹壓力與通貨膨脹預期以及金融與國際發展的相關數據。

以下委員投票贊成此次貨幣政策行動：主席鮑威爾(Jerome H. Powell)、副主席威廉姆斯(John C. Williams)、巴爾(Michael S. Barr)、鮑曼(Michelle W. Bowman)、柯林斯(Susan M. Collins)、庫克(Lisa D. Cook)、古爾斯比(Austan D. Goolsbee)、傑佛遜(Philip N. Jefferson)、庫格勒(Adriana D. Kugler)、穆薩萊姆(Alberto G. Musalem)和施密德(Jeffrey R. Schmid)5 。沃勒(Christopher J. Waller)投票反對此次行動，他支持維持聯邦資金利率目標範圍不變，但傾向於維持目前的證券持有量下降速度。

聯準會主席鮑威爾在2025年3月19日聯邦公開市場委員會(FOMC)會後記者會發言主要內容如下：

鮑威爾首先強調，他和他的同僚們仍然完全專注於實現聯準會的雙重使命目標，即為美國人民實現最大就業和物價穩定。鮑威爾指出整體經濟強勁，並且在過去兩年中朝著這些目標取得顯著進展。關於當前經濟狀況，鮑威爾提到勞動力市場狀況穩固，且通貨膨脹已較過去兩年有所緩解，但仍然有些偏高，與聯準會2%的長期目標相比仍有一段距離。

針對本次FOMC會議的決策，他說明委員會決定維持聯邦資金利率的目標範圍不變。此外委員會也做出減緩資產負債表規模縮減步伐的技術性決定。他表示稍後會對這些決定做更詳細的說明。

在回顧經濟發展時，鮑威爾提到去年(2024年)第四季經濟活動持續以穩健的步伐擴張，國內生產總值(GDP)成長2.3%。然而近期跡象顯示，在2024年下半年經歷快速成長後，消費者支出有所放緩。家庭和企業的調查都顯示經濟前景的不確定性有所增加。目前尚不清楚這些發展將如何影響未來的支出和投資。聯準會在經濟預測摘要(SEP)中的中位數預測顯示，今年(2025年)GDP預期將成長1.7%，略低於2024年12月的預測，未來兩年的成長率將略低於2%。

關於勞動力市場，鮑威爾認為狀況仍然穩固。過去三個月，每月非農就業人數平均增加20萬人。失業率為4.1%，仍然處於低點，並且在過去一年中保持在一個狹窄的範圍內。職位空缺與求職人數的差距已持續數月穩定。工資成長速度快於通貨膨脹，且較疫情初期復甦階段更為可持續。總體而言，廣泛的指標顯示勞動力市場狀況大致平衡，勞動力市場並非顯著的通膨壓力來源。SEP中位數預測顯示，今年年底的失業率為4.4%，未來兩年為4.3%。

在通貨膨脹方面，鮑威爾指出過去兩年通貨膨脹已顯著降溫，但相對於2%的長期目標仍然有些偏高。根據消費者物價指數(CPI)和其他數據估計，截至二月份的12個月內，整體個人消費支出(PCE)物價指數上漲2.5%，剔除波動較大的食品和能源類別的核心PCE物價指數上漲2.8%。近期一些短期通膨預期指標有所上升，市場和調查都顯示這一點，消費者和企業調查的受訪者都提到關稅是一個驅動因素。然而在未來一年左右之後，大多數長期預期指標仍然與2%的通膨目標一致。SEP中位數預測顯示，今年(2025年)整體PCE通膨率為2.7%，明年(2026年)為2.2%，略高於12月的預測。2027年的中位數預測為2%。

鮑威爾強調，聯準會的貨幣政策行動以促進最大就業和物價穩定的雙重使命為指導。展望未來，新政府正著手在貿易、移民、財政政策和監管四個不同領域實施重大政策變革。這些政策變革的淨效應將對經濟和貨幣政策的路徑產生影響。儘管最近在某些領域(尤其是貿易政策)出現一些發展，但這些變革及其對經濟前景的影響存在高度不確定性。聯準會在分析收到的訊息時，專注於區分信號和噪音。正如聲明中所述，在考慮未來調整聯邦資金利率目標範圍的幅度與時機時，委員會將評估即將發布的數據、不斷變化的前景以及風險的平衡。鮑威爾強調聯準會不需要急於調整政策立場，並且有充分的準備等待更清晰的資訊。

在SEP中，FOMC參與者根據他們認為最有可能發生的情況(儘管目前由於高度不確定性而具有挑戰性)寫下他們各自認為合適的聯邦資金利率路徑。中位數預測顯示，今年(2025年)年底聯邦資金利率的適當水平為3.9%，明年(2026年)年底為3.4%，與12月的預測持平。他再次強調這些個人預測總是存在不確定性，而目前的不確定性尤其高。這些預測並非委員會的計劃或決定。

鮑威爾強調政策並非預設的，隨著經濟的發展，聯準會將調整政策立場，以最好地促進其最大就業和物價穩定目標。如果經濟保持強勁且通膨沒有持續朝2%的方向發展，聯準會可以更長時間地維持政策限制。如果勞動力市場意外疲軟或通膨下降速度快於預期，聯準會可以相應地放鬆政策。他認為，聯準會目前的政策立場能夠很好地應對在追求雙重使命目標時所面臨的風險和不確定性。

關於資產負債表，鮑威爾主席說明，自開始縮減資產負債表以來，聯準會的證券持有量已減少超過2兆美元。儘管市場指標持續顯示準備金數量仍然充足，但已觀察到貨幣市場出現一些流動性趨緊的跡象。因此，從4月開始，每月美國國債的贖回上限將從250億美元降至50億美元。為了與委員會長期持有主要是美國國債的意圖保持一致，機構證券(MBS)的上限將維持不變。鮑威爾強調，此舉對聯準會的既定貨幣政策立場沒有影響，並且在中期內不應影響資產負債表的規模。

委員會還繼續進行五年一次的貨幣政策框架評估，本次會議重點討論勞動力市場動態和最大就業目標。他提到，評估將包括與廣泛參與者的外展和公開活動，包括在全國範圍內的「聯準會傾聽」(Fed Listens)活動和五月份的研究會議。在整個過程中，聯準會將對新想法和回饋持開放態度，並將吸取過去五年的經驗教訓來確定評估結果，預計將在夏末完成評估。

最後鮑威爾重申，聯準會已被賦予兩個貨幣政策目標—最大就業和物價穩定。聯準會仍然致力於支持最大就業、使通貨膨脹持續回到2%的目標，並使長期通膨預期保持在良好錨定的水平。他強調，聯準會在實現這些目標方面的成功對所有美國人都至關重要，聯準會理解其行動會影響全國各地的社區、家庭和企業，所做的一切都是為了公共使命。他表示，聯準會將盡一切努力實現其最大就業和物價穩定目標。

Federal Reserve issues FOMC statement (March 19, 2025)

Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace. The unemployment rate has stabilized at a low level in recent months, and labor market conditions remain solid. Inflation remains somewhat elevated.

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. Uncertainty around the economic outlook has increased. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate.

In support of its goals, the Committee decided to maintain the target range for the federal funds rate at 4-1/4 to 4-1/2 percent. In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks. The Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage‑backed securities. Beginning in April, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $25 billion to $5 billion. The Committee will maintain the monthly redemption cap on agency debt and agency mortgage-backed securities at $35 billion. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.

In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.

Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Michael S. Barr; Michelle W. Bowman; Susan M. Collins; Lisa D. Cook; Austan D. Goolsbee; Philip N. Jefferson; Adriana D. Kugler; Alberto G. Musalem; and Jeffrey R. Schmid. Voting against this action was Christopher J. Waller, who supported no change for the federal funds target range but preferred to continue the current pace of decline in securities holdings.

Implementation Note issued March 19, 2025 (March 19, 2025)

Decisions Regarding Monetary Policy Implementation

The Federal Reserve has made the following decisions to implement the monetary policy stance announced by the Federal Open Market Committee in its statement on March 19, 2025:

• The Board of Governors of the Federal Reserve System voted unanimously to maintain the interest rate paid on reserve balances at 4.4 percent, effective March 20, 2025.
• As part of its policy decision, the Federal Open Market Committee voted to direct the Open Market Desk at the Federal Reserve Bank of New York, until instructed otherwise, to execute transactions in the System Open Market Account in accordance with the following domestic policy directive:

"Effective March 20, 2025, the Federal Open Market Committee directs the Desk to:

• Undertake open market operations as necessary to maintain the federal funds rate in a target range of 4-1/4 to 4-1/2 percent.
• Conduct standing overnight repurchase agreement operations with a minimum bid rate of 4.5 percent and with an aggregate operation limit of $500 billion.
• Conduct standing overnight reverse repurchase agreement operations at an offering rate of 4.25 percent and with a per-counterparty limit of $160 billion per day.
• Roll over at auction the amount of principal payments from the Federal Reserve's holdings of Treasury securities maturing in March that exceeds a cap of $25 billion per month. Beginning on April 1, roll over at auction the amount of principal payments from the Federal Reserve's holdings of Treasury securities maturing in each calendar month that exceeds a cap of $5 billion per month. Redeem Treasury coupon securities up to these monthly caps and Treasury bills to the extent that coupon principal payments are less than the monthly caps.
• Reinvest the amount of principal payments from the Federal Reserve's holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities (MBS) received in each calendar month that exceeds a cap of $35 billion per month into Treasury securities to roughly match the maturity composition of Treasury securities outstanding.
• Allow modest deviations from stated amounts for reinvestments, if needed for operational reasons."

• In a related action, the Board of Governors of the Federal Reserve System voted unanimously to approve the establishment of the primary credit rate at the existing level of 4.5 percent.

This information will be updated as appropriate to reflect decisions of the Federal Open Market Committee or the Board of Governors regarding details of the Federal Reserve's operational tools and approach used to implement monetary policy.

圖資來源：美國聯準會